要点：

◆ 公司今年上半年实现净利润9.9亿元，同比增长1206.17%；

◆ 公司去年收购全球第三大CMOS图像传感器的设计和分销企业豪威科技；

◆ 今年前六月研发投入8.08亿元，支出金额位列半导体行业第三位。

导读：在中美贸易战，芯片产业国产替代和华为缺芯危机的背景下，半导体行业个股蓬勃发展。半导体指数（880491）于今年7月底创出2687.80点的历史新高。该指数自2005年8月最低的174.51点以来，15年间涨了15倍。作为新兴朝阳的半导体行业，太极实业、三安光电、北方华创等长线牛股辈出。而最近几年，半导体行业的新贵属韦尔股份莫属，韦尔股份今年上半年以9.9亿元的净利润，同比增长1206.17%，击败三安光电、澜起科技、中环股份等个股，成为半导体行业净利润最高的个股。

公司做分销业务起家 收购豪威后更大更强

韦尔股份（603501）成立于2007年5月，起初主营业务为功率器件及电源IC 的设计与分销业务。随后，公司的主营业务涉及芯片代销，主要代理松下、三星等国外半导体厂商的元器件。目前，公司该方面业务还在扩展，产品出售给小米、VIVO、比亚迪、闻泰科技等公司，这部分业务占到公司2018年收入的79%。

公司虽然靠代理入行，但有颗自主研发做芯片的心。自2011年开始入行做代销起，就一直朝着芯片领域前进。其中，2013年公司通过收购京鸿志与香港华清进一步拓展半导体分销的版图。公司又分别在2014年和2015年收购泰和志恒与中普微，成功拓展卫星接收芯片业务及射频芯片业务。2017年，公司成功在上交所上市，此时公司进军芯片自研，韦尔股份负责芯片设计，在完成设计后将产品交付给中芯国际等代工厂进行生产，再交付给长电科技等公司进行芯片的封装测试。

由于韦尔股份做分销起家，认识众多终端客户，像小米、VIVO等客户也随即成为公司自研芯片的买家。也正是由于做分销起家，在做自主研发时，就相比直接做自研的企业，在客户挖掘方面更有优势。公司在2018年，芯片设计收入占全部营收的21%，贡献了将近30%的利润。

2019年是韦尔股份加速成长的一年，虽然当年芯片设计的营收与净利润占比进一步增加，但公司在去年做出一件震惊行业的大事，也是这一举动，让韦尔股份的股价与净利润双料大涨，进军半导体行业一哥。2019年，公司通过发行股份的方式成功收购全球第三大CMOS图像传感器的设计和分销企业豪威科技。据了解，豪威科技总部位于北京，公司致力于单芯片CMOS摄像解决方案的研究，主要业务是成像技术及相关应用领域件开发、系统集成，以及图像、流媒体应用和提高的研究，及Android、iOS和Windows、Mobile等移动设备的图像和多媒体应用的研发。

本次募资百亿元的收购，迎来韦尔股份的营收与净利润爆炸式增长。公司2018年净利润只是1.39亿元，到2019年豪威科技并表其中，净利润同比陡增了235.46%至4.66亿元。在今年疫情环境下，公司同样实现高增长，上半年就实现净利润9.90亿元，名列半导体板块之首。

豪威突破48M/64M技术 公司手机CIS市占率提升可期

收购豪威科技之后，公司相继在2019年6月与2020年2月突破48M和64M像素摄像头技术，该技术标志韦尔股份跻身手机CMOS图像传感器第一梯队行列。手机CIS消耗量的提升将会是长期趋势，5G手机的出现将加速该趋势。相关资料分析，5G手机不仅将带动2020年和2021年换机潮，单台5G手机与非5G手机相比具备更多CIS，进一步提升了单机CIS价值量，利好手机CMOS图像传感器厂商。

东方财富证券研究所认为，豪威有望进一步提高手机CIS市占率，首先是豪威48M/64M技术已获得业内认可，小米10至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C，目前该手机摄像评分在Dxo排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量，未来在技术相差甚微的情形下，国产手机会更偏向使用国内厂商产品，这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后，豪威CIS作为主摄主要出现在2000-3000元档次机型，由于其产品质量的不断提升，未来向中高端渗透可能性极大，中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。

三大设计业务齐步发展 并购后重视科研支出

在半导体设计方面，韦尔股份通过内设子公司，外部并购的方式，已成功在模拟芯片、CMOS 传感器、功率器件三大业务布局。在模拟芯片方面公司的业务包括信号链产品、电源 IC、卫星直播芯片及射频芯片，其中电源IC设计业务是公司在创立之初便深耕的业务，占公司在模拟芯片业务营收超过70%。在CMOS 传感器方面，公司通过相继收购豪威科技、 思比科分别布局高中低端CMOS传感器领域。公司在功率器件业务也有许多自研产品，主要包括保护器件、肖特基、MOSFET以及三极管。

经过多年发展，公司从2016年（上市前一年）的625人，陆续扩员到2019年底的2865人。公司本科学历员工1089人，硕士学历员工936人，本科以上学历员工占比超过70%，符合一家高新科技公司注重人才的特点。

自并入豪威科技后，公司大幅加大研发投入。2018年全年研发费用1.27亿元，2019年上升12.82亿元，今年前六月又继续研发投入8.08亿元。Choice数据显示，半导体行业65家上市公司，韦尔股份研发费用支出排列第三位，仅次于中芯国际和汇顶科技。

中信证券认为，韦尔股份是国内领先的消费类模拟芯片龙头，其中图像传感器业务位于全球前三、国内第一，下游客户包括手机端的HOVM，汽车端的奥迪、奔驰等，安防端的海康、大华等公司。公司核心聚焦光学赛道，中短期在手机创新持续、国产替代、技术突破，中长期在安防高清化、汽车ADAS渗透以及ARVR布局的背景下，将带动公司持续成长。

同时还要注意公司的风险，韦尔股份是2017年上市的新公司，业绩是否具备持续高增长性，还需经历多年考验。公司在2019年，并购了豪威科技等公司，产生了高达22.49亿元的商誉，未来是否面临商誉减值或也是不确定性因素。

编辑：睿城

研报来源：《东方财富证券-韦尔股份-603501.SH-深度研究：光学龙头扬帆起航》,2020-09-16；《中信证券-韦尔股份-603501.SH-CIS持续升级，盈利能力提升明显》，2020-08-25。